12月3日✿◈ღ✿，第十届智通财经资本市场年会在深圳南山召开✿◈ღ✿。摩根士丹利中国首席经济学家邢自强出席会议✿◈ღ✿，分享了对 2026-2027 年全球经济资本市场及中国宏观经济的展望✿◈ღ✿。
他表示✿◈ღ✿，尽管短期宏观挑战仍存✿◈ღ✿，但凭借完整的 AI 产业链优势✿◈ღ✿，中国已成为全球资本多元化配置的必然选择✿◈ღ✿。展望未来两年✿◈ღ✿，中国将在 “科技为纲✿◈ღ✿、兼顾消费” 的框架下✿◈ღ✿，通过 “按揭贴息” 等政策推动房地产止跌企稳✿◈ღ✿，同步启动税制优化✿◈ღ✿、社保投入等财税改革✿◈ღ✿，以释放内需✿◈ღ✿、促进消费太阳成集团网站✿◈ღ✿。
非常荣幸参加智通财经第十周年年会✿◈ღ✿。今天✿◈ღ✿，我愿简要分享我们新近完成的 2026-2027 年全球经济资本市场及中国宏观经济展望✿◈ღ✿，抛砖引玉✿◈ღ✿，供各位参考✿◈ღ✿。
过去一年半✿◈ღ✿，中国资本市场呈现新气象✿◈ღ✿、迈上新台阶✿◈ღ✿。这一变化的核心✿◈ღ✿，源于 2024 年 9 月 24 日以来中国实现的三大转变 —— 政策之变✿◈ღ✿、企业之变与资金之变✿◈ღ✿。
2024 年 9 月 24 日启动的一系列突破思维定式✿◈ღ✿、治理通缩陷阱的政策尝试✿◈ღ✿，体现了决策层对过去三四年困扰中国经济的通缩循环现象的认知升级✿◈ღ✿。自 2018 年起✿◈ღ✿，中国经济发展进入新时代✿◈ღ✿，不再以 GDP 增长为唯一要务✿◈ღ✿，而是兼顾安全与发展✿◈ღ✿。但转型期内✿◈ღ✿，投资者与企业界曾一度迷茫✿◈ღ✿，不确定政策框架的边界在哪里秋菜枫✿◈ღ✿，担忧部分领域 “安全优先于发展”✿◈ღ✿，与过往习惯的路径不一致✿◈ღ✿。
去年9月24日一系列政策的开启✿◈ღ✿，明确了在发展和安全并重的新时代✿◈ღ✿，发展还是底色太阳成集团网站✿◈ღ✿，是安全的基石✿◈ღ✿。只有老百姓有好日子过✿◈ღ✿，稳定了大家的工资和就业预期✿◈ღ✿，才能为社会稳定与安全筑牢根基✿◈ღ✿。
“924”政策转向最关键的意义在于✿◈ღ✿，让资本市场以及企业家的信心有所回升✿◈ღ✿。是在万马奔腾的新时代✿◈ღ✿，在大家担忧复杂的地缘政治与宏观挑战之时✿◈ღ✿，同时看到了清晰✿◈ღ✿、可落地的政策边际改善✿◈ღ✿，这是非常重要的安全基石✿◈ღ✿。
不过实事求是地说✿◈ღ✿，自 9・24 至今约一年三个月✿◈ღ✿，已出台政策力度相对温和✿◈ღ✿。在突破思维定式的过程中✿◈ღ✿，政策探索采取了 “小步慢走” 的审慎姿态✿◈ღ✿。从经济现实来看✿◈ღ✿，尽管出现局部亮点太阳成集团网站✿◈ღ✿，但民生相关的日常消费✿◈ღ✿、就业形势及房地产市场仍面临挑战✿◈ღ✿，整体消费复苏进程尚属艰难✿◈ღ✿。
过去五年澳门太阳网城官网✿◈ღ✿，✿◈ღ✿，中国企业界经历了“严寒大考”✿◈ღ✿：国内房地产调整导致传统需求疲软✿◈ღ✿，海外地缘政治变化与中美关系博弈带来外部压力✿◈ღ✿。但在这一轮 “严寒大考” 中✿◈ღ✿，多数企业并未停滞退缩✿◈ღ✿，而是厚积薄发✿◈ღ✿、坚韧不拔✿◈ღ✿，持续提升核心竞争力与创新能力✿◈ღ✿，积极拓展全球布局✿◈ღ✿。
2024 年底至 2025 年上半年✿◈ღ✿，这些长期积累的发展势能✿◈ღ✿，因一系列利好消息而进一步提振✿◈ღ✿：从 DeepSeek 为代表的 “中国 AI 时刻”✿◈ღ✿，到智能驾驶汽车✿◈ღ✿、下一代电池技术的突破秋菜枫✿◈ღ✿，再到人形机器人的崛起与生物制药行业的全球化布局✿◈ღ✿，均彰显了中国企业历经凤凰涅槃后焕发出的强劲竞争活力✿◈ღ✿。
尽管我们打破思维定式✿◈ღ✿、探索治理通缩的过程中✿◈ღ✿，可能初始的力度还不够✿◈ღ✿，传统消费与房地产领域挑战仍存✿◈ღ✿，但新赛道✿◈ღ✿、新科技带来的亮点✿◈ღ✿，为企业与投资者注入了憧憬与希望✿◈ღ✿。
政策托底明确了发展框架的安全边际✿◈ღ✿，企业创新凸显了中国产业的核心竞争力✿◈ღ✿，二者共同推动了资金流向的根本性转变✿◈ღ✿。
过去三四年✿◈ღ✿，面对通缩压力与资产荒困境✿◈ღ✿，国内大量资金或沉淀于定期存款太阳成集团网站✿◈ღ✿，或扎堆涌入债券市场✿◈ღ✿，市场主体多追求稳健配置✿◈ღ✿，资金活跃度相对较低✿◈ღ✿。
全球市场层面✿◈ღ✿，2021-2024 年✿◈ღ✿，全球资本对中国资产的关注度逐年回落✿◈ღ✿，以股权市场为例✿◈ღ✿，彼时不少资金选择撤出而非持续加仓中国资产✿◈ღ✿。但 2025 年以来✿◈ღ✿，这一现象得到了极大改善✿◈ღ✿：美国新一届政府的多项政策存在不确定性✿◈ღ✿，从移民政策秋菜枫✿◈ღ✿、关税政策到美联储货币政策✿◈ღ✿，均增加了美元资产的波动风险✿◈ღ✿。在这个过程中✿◈ღ✿，全球投资者可能除了美元资产以外✿◈ღ✿，也在寻求多元化的布局✿◈ღ✿。我把它总结为✿◈ღ✿，过去10年大家对“美元资产一枝独秀”的认知祛魅✿◈ღ✿，逐渐开启了✿◈ღ✿。
从产业基础来看✿◈ღ✿，本轮科技革命中✿◈ღ✿，除美国外✿◈ღ✿，中国是全球范围内为数不多的✿◈ღ✿、在 AI 上游硬件✿◈ღ✿、中游基础设施及下游应用场景与软件领域均具备较强实力的经济体✿◈ღ✿。这使得中国成为全球资本多元化布局的必然选择✿◈ღ✿。
我们的数据显示✿◈ღ✿，2021-2024 年撤出中国的部分机构投资人与资产管理者✿◈ღ✿，自 2024 年底起已逐步回流中国资产市场✿◈ღ✿；国内投资者活跃度亦逐步提升✿◈ღ✿，部分此前配置于定期存款✿◈ღ✿、债券等领域的保险资金太阳成官方网站✿◈ღ✿，✿◈ღ✿，正逐步转向以权益资产为代表的多元化✿◈ღ✿、高活跃度投资方向✿◈ღ✿。
据统计✿◈ღ✿，2025 年上半年以来✿◈ღ✿，流向权益资产的保险✿◈ღ✿、银行资管资金规模已达 1.5 万亿元人民币✿◈ღ✿；普通投资者与散户也开始逐步布局多元化权益资产✿◈ღ✿，相关资金动向初现端倪✿◈ღ✿。
自 2025 年 6✿◈ღ✿、7 月起✿◈ღ✿，政策✿◈ღ✿、企业✿◈ღ✿、资金三大转变形成合力✿◈ღ✿，为中国市场信心回升与活跃度提升奠定了坚实基础✿◈ღ✿。
2026 年宏观展望✿◈ღ✿：科技与消费双线 年✿◈ღ✿，市场动能能否持续？核心仍取决于政策走向与经济基本面的互动✿◈ღ✿。
即将召开的中央经济工作会议✿◈ღ✿，或将明确 2026 年 ——“十五五” 规划开局之年的经济增长目标✿◈ღ✿，预计该目标不会偏低✿◈ღ✿。但对市场主体而言✿◈ღ✿，更核心的关切在于能否有效打破通缩太阳成集团网站✿◈ღ✿，推动名义 GDP（即实际 GDP 增速与通胀水平之和）回归至更为合理的区间 —— 这一指标对企业经营与投资决策均具有关键意义✿◈ღ✿，其修复仍需一定耐心✿◈ღ✿。
尽管 “十五五” 规划建议稿明确了 “以科技为纲✿◈ღ✿、兼顾消费民生” 的平衡导向✿◈ღ✿，但具体落地仍需时间✿◈ღ✿：2026 年上半年✿◈ღ✿，国务院将根据建议稿制定具体规划✿◈ღ✿，明确提升居民消费的路径选择 —— 是通过短期周期性政策刺激服务业消费太阳成集团网站✿◈ღ✿、提供消费补贴✿◈ღ✿，还是依托长期持续的社会保障体系夯实与改革✿◈ღ✿，有待具体规划进一步明确✿◈ღ✿，这一过程注定需要耐心✿◈ღ✿。
对于通缩的彻底打破太阳成集团tyc✿◈ღ✿。✿◈ღ✿，我们将更多期许寄托于 2027 年✿◈ღ✿。2026 年通缩压力或有所缓和✿◈ღ✿，整体经济增长有望接近政府设定的 5% 左右目标✿◈ღ✿，但受通缩尚未完全消退影响✿◈ღ✿，名义 GDP 增速或仍处于相对保守的区间✿◈ღ✿。
回顾 “十三五”“十四五” 规划✿◈ღ✿，中国曾提出在汽车行业实现突破的宏伟目标✿◈ღ✿，彼时部分观点或认为目标过于宏大✿◈ღ✿，但如今可见✿◈ღ✿，中国凭借产业链集群优势✿◈ღ✿、人才层面的工程师红利✿◈ღ✿，以及内需市场的主导作用✿◈ღ✿，成功实现了既定蓝图秋菜枫澳门太阳城官网✿◈ღ✿，✿◈ღ✿。因此✿◈ღ✿，我们对 “十五五” 规划中科技创新领域的宏大目标深信不疑✿◈ღ✿，这些目标也将为投资者在整体经济仍面临较大挑战的背景下✿◈ღ✿，持续提供新质生产力相关的亮点赛道✿◈ღ✿。
展望 2026-2027 年✿◈ღ✿，打破通缩的进程中✿◈ღ✿，房地产市场的尽快止跌回稳是绕不开的关键议题✿◈ღ✿。对于房地产市场止跌回稳的路径太阳成集团网站✿◈ღ✿，我们已进行多方面论证✿◈ღ✿：参考国际经验✿◈ღ✿，多数经历过房地产市场剧烈波动的国家✿◈ღ✿，通常需要约七年时间才能逐步走出调整期✿◈ღ✿，进入新的稳态✿◈ღ✿；中国房地产市场自 2021 年进入调整期✿◈ღ✿，至今已五年✿◈ღ✿，明年将是第六年✿◈ღ✿，距离国际经验中的调整周期已不算遥远✿◈ღ✿。
从调整幅度来看✿◈ღ✿，国际上房地产市场剧烈波动周期中✿◈ღ✿，开工量与销售量从高点到低点的跌幅约为五成✿◈ღ✿，而中国房地产市场的开工✿◈ღ✿、销售跌幅已超过五成✿◈ღ✿；价格方面✿◈ღ✿，由于新房实行限价政策✿◈ღ✿，二手房定价更具参考意义✿◈ღ✿，目前中国二手房价格调整幅度已达 30%-40%✿◈ღ✿，部分城市跌幅甚至接近 50%秋菜枫✿◈ღ✿，与全球平均调整水平已较为接近✿◈ღ✿。但从库存来看✿◈ღ✿，以 30 个省会城市为代表的大中城市✿◈ღ✿，当前库存去化周期接近两年✿◈ღ✿，较正常库存水平高出一倍✿◈ღ✿。
我们论证了多种可能路径✿◈ღ✿，例如库存收购✿◈ღ✿、市场主体纾困以及按揭贴息等✿◈ღ✿。但受多重因素影响 —— 包括对道德风险的担忧✿◈ღ✿、历史上无序扩张遗留的问题✿◈ღ✿，以及具体执行层面的技术难度 —— 库存收购与市场主体纾困路径面临诸多挑战✿◈ღ✿。因此✿◈ღ✿，当前市场更易形成共识的路径✿◈ღ✿，是通过按揭贴息等方式支持购房人✿◈ღ✿，在这一领域迈出实质性步伐✿◈ღ✿。
具体而言✿◈ღ✿，贴息范围不仅应涵盖新增住房按揭✿◈ღ✿，也应对存量住房按揭实施普遍性贴息✿◈ღ✿，且贴息力度不宜过小✿◈ღ✿，建议达到 100 个基点及以上✿◈ღ✿。如此一来✿◈ღ✿，在主要大城市✿◈ღ✿，租金回报率与按揭成本将逐步趋于匹配✿◈ღ✿，具备合理的投资性价比✿◈ღ✿。香港的经验已充分证明✿◈ღ✿，一旦按揭利率降至与租金回报率相近水平✿◈ღ✿，房地产市场的止跌回稳便指日可待✿◈ღ✿，香港可作为重要的先行指标✿◈ღ✿。
回归促消费议题✿◈ღ✿，产能过剩✿◈ღ✿、内需不足引发的通缩现象✿◈ღ✿，其根源之一在于我国长期以来的发展模式更侧重于生产与供给✿◈ღ✿，对消费与内需的重视程度相对不足太阳成集团网站✿◈ღ✿。这一现象背后存在深层次原因✿◈ღ✿：
对冲这一压力可通过 “开源” 与 “转型” 双轮驱动✿◈ღ✿：“开源” 方面✿◈ღ✿，可通过提高国有资产运营效率✿◈ღ✿、增加国有资产向社会保障基金的划拨规模✿◈ღ✿、提升国有资产分红率等方式✿◈ღ✿，增强社会保障体系的支付能力✿◈ღ✿；“转型” 方面✿◈ღ✿，则是将过去数十年财政与准财政发力的重点 —— 即更多投向基础设施建设✿◈ღ✿、产能扩张等供给端 —— 转向 “投资于人” 的社会福利端✿◈ღ✿，通过这一结构调整缓释财政压力✿◈ღ✿。
社会保障体系改革将农民工等弱势群体纳入保障范围后✿◈ღ✿，尽管会产生一定财政影响✿◈ღ✿，但将极大释放居民消费意愿✿◈ღ✿。我们的测算显示✿◈ღ✿，若此项改革在 2030 年末落实到位✿◈ღ✿，“十五五” 规划中释放居民消费潜力✿◈ღ✿、提振居民消费率的目标有望达成✿◈ღ✿，居民消费占 GDP 的比重或将从当前的 40% 左右提升至 2030 年的 45% 左右✿◈ღ✿。考虑到中国经济体量已位居世界前列✿◈ღ✿，这 5 个百分点的提升所带来的内需市场扩容效应将不可估量✿◈ღ✿。
